Инфляция и рост ВВП замедляются: почему ЦБ снизил ставку лишь на 0,5 п. п.?
2025-12-23 17:35
В фокусе
Несмотря на замедление темпов инфляции, Банк России продолжает проявлять осторожность в вопросе смягчения денежно-кредитных условий. На заседании 19 декабря регулятор понизил ключевую ставку лишь на 0,5 п. п. – с 16,5% до 16%. При этом годовой рост цен в ноябре, по данным Росстата, составил 6,6% против 9,5% по итогам декабря 2024 года. По оценке самого ЦБ, годовая инфляция на 15 декабря 2025 года замедлилась до 5,8%, а по итогам 2025 года регулятор ожидает ее снижения ниже отметки 6%, что станет минимальным показателем за последние пять лет.
Начиная с июня 2025 года ключевая ставка в несколько этапов снизилась с 21% до 16%. Аналитики, принявшие участие в декабрьском опросе Банка России, ожидают, что по итогам 2026 года инфляция в России составит 5,1% при среднегодовом уровне в 5,5%.
Комментируя решение по ключевой ставке, председатель ЦБ Эльвира Набиуллина указала, что в ближайшие месяцы на динамику потребительских цен будут существенно влиять предстоящее с 1 января 2026 повышение НДС на 2 п. п. и индексация тарифов ЖКХ. В этой связи в ЦБ ожидают временного ускорения инфляции в начале следующего года. Кроме того, в последнее время у граждан и бизнеса выросли инфляционные ожидания, что, по мнению Набиуллиной, может помешать устойчивому замедлению темпов роста цен. В ЦБ также подчеркнули, что намерены поддерживать необходимую жесткость денежно-кредитный условий в течение продолжительного периода времени, а также исключили снижение ключевой ставки «в режиме автопилота».
Начиная с июня 2025 года ключевая ставка в несколько этапов снизилась с 21% до 16%. Аналитики, принявшие участие в декабрьском опросе Банка России, ожидают, что по итогам 2026 года инфляция в России составит 5,1% при среднегодовом уровне в 5,5%.
Комментируя решение по ключевой ставке, председатель ЦБ Эльвира Набиуллина указала, что в ближайшие месяцы на динамику потребительских цен будут существенно влиять предстоящее с 1 января 2026 повышение НДС на 2 п. п. и индексация тарифов ЖКХ. В этой связи в ЦБ ожидают временного ускорения инфляции в начале следующего года. Кроме того, в последнее время у граждан и бизнеса выросли инфляционные ожидания, что, по мнению Набиуллиной, может помешать устойчивому замедлению темпов роста цен. В ЦБ также подчеркнули, что намерены поддерживать необходимую жесткость денежно-кредитный условий в течение продолжительного периода времени, а также исключили снижение ключевой ставки «в режиме автопилота».
Госрасходы раздули бюджетный дефицит
Помимо денежно-кредитной политики, все большее влияние на ситуацию в российской экономике оказывают фискальные факторы. Согласно предварительной оценке Минфина, расходы федерального бюджета в январе–ноябре 2025 года выросли на 12,5% по сравнению с прошлогодним периодом. По итогам года бюджетный дефицит составит 5,7 трлн рублей, или 2,6% ВВП, следует из принятого в ноябре обновленного проекта федерального бюджета. Однако аналитики Института переходных экономик Центробанка Финляндии (BOFIT) считают, что для удержания бюджетного дефицита на этом уровне правительству РФ в декабре придется значительно урезать бюджетные расходы, чего пока не наблюдается. В этой связи в BOFIT ожидают, что дефицит российского бюджета по итогам 2025 года будет еще больше.
Проект федерального бюджета на 2026 год предполагает номинальное увеличение расходов примерно на 4%, что с учетом инфляции равносильно их сохранению на уровне 2025 года. Однако здесь необходимо учитывать тот факт, что бюджеты предыдущих лет неоднократно подвергались пересмотру в течение соответствующего года. В BOFIT считают, что ситуация с российским бюджетом в дальнейшем будет во многом определяться такими факторами, как цены на нефть и объемы ее добычи.
На этом фоне Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) призвал Центробанк к более активному смягчению денежно-кредитной политики. Президент РСПП Александр Шохин перед пятничным заседанием совета директоров Банка России выразил мнение, что при инфляции менее 6% уровень ключевой ставки выше 16% является избыточно высоким. При этом он признал, что одной лишь низкой ставки будет недостаточно для решения проблем бизнеса с кредитами и ликвидностью.
По данным опросов РСПП, с неплатежами со стороны деловых партнеров в настоящий момент сталкиваются около 40% российских компаний, что является максимальным уровнем с 2021 года. По итогам заседания ЦБ Шохин назвал снижение ставки на 16% предсказуемым и выразил надежду на то, что следующее решение регулятора будет «более амбициозным».
Проект федерального бюджета на 2026 год предполагает номинальное увеличение расходов примерно на 4%, что с учетом инфляции равносильно их сохранению на уровне 2025 года. Однако здесь необходимо учитывать тот факт, что бюджеты предыдущих лет неоднократно подвергались пересмотру в течение соответствующего года. В BOFIT считают, что ситуация с российским бюджетом в дальнейшем будет во многом определяться такими факторами, как цены на нефть и объемы ее добычи.
На этом фоне Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) призвал Центробанк к более активному смягчению денежно-кредитной политики. Президент РСПП Александр Шохин перед пятничным заседанием совета директоров Банка России выразил мнение, что при инфляции менее 6% уровень ключевой ставки выше 16% является избыточно высоким. При этом он признал, что одной лишь низкой ставки будет недостаточно для решения проблем бизнеса с кредитами и ликвидностью.
По данным опросов РСПП, с неплатежами со стороны деловых партнеров в настоящий момент сталкиваются около 40% российских компаний, что является максимальным уровнем с 2021 года. По итогам заседания ЦБ Шохин назвал снижение ставки на 16% предсказуемым и выразил надежду на то, что следующее решение регулятора будет «более амбициозным».
Бум ВПК против стагнации в «гражданке»
Замедление темпов экономического роста в России в течение уходящего года сопровождалось разнонаправленной динамикой объемов промпроизводства. По данным Росстата, реальный рост ВВП в январе–сентябре составил всего 1% к тому же периоду прошлого года.
Эксперты Института переходных экономик Центробанка Финляндии (BOFIT) в этой связи подчеркивают, что даже такой рост был практически полностью обеспечен за счет отраслей, связанных с военно-промышленным комплексом (ВПК). BOFIT составил собственный индекс динамики производства в секторах, ориентированных на оборонную промышленность. В него вошли три отрасли российской обрабатывающей промышленности, а также сфера околовоенных услуг. Согласно полученным результатам, выпуск в этих секторах в 2025 году был почти на 60% выше, чем в 2021 году. Объем же производства во всех остальных гражданских секторах промышленности за тот же период увеличился лишь на 4%.
Из этого аналитики BOFIT делают вывод о неоднородности ситуации в российской промышленности: если в отраслях, связанных с ВПК, продолжается рост, то в ряде гражданских секторов наблюдается застой или даже падание объемов производства. Одновременно во многих отраслях российской экономики наблюдается нехватка рабочей силы, а производственные мощности в значительной степени загружены, пишут эксперты BOFIT. Кроме того, за последнее время значительно выросли заработные платы, а также повысилась стоимость средств производства. По оценке аналитиков BOFIT, все эти факторы в ближайшие годы будут ограничивать возможности России по достижению высоких темпов экономического роста.
Источники: Ostwirtschaft.de (нем.), BOFIT (англ.), Коммерсантъ
Эксперты Института переходных экономик Центробанка Финляндии (BOFIT) в этой связи подчеркивают, что даже такой рост был практически полностью обеспечен за счет отраслей, связанных с военно-промышленным комплексом (ВПК). BOFIT составил собственный индекс динамики производства в секторах, ориентированных на оборонную промышленность. В него вошли три отрасли российской обрабатывающей промышленности, а также сфера околовоенных услуг. Согласно полученным результатам, выпуск в этих секторах в 2025 году был почти на 60% выше, чем в 2021 году. Объем же производства во всех остальных гражданских секторах промышленности за тот же период увеличился лишь на 4%.
Из этого аналитики BOFIT делают вывод о неоднородности ситуации в российской промышленности: если в отраслях, связанных с ВПК, продолжается рост, то в ряде гражданских секторов наблюдается застой или даже падание объемов производства. Одновременно во многих отраслях российской экономики наблюдается нехватка рабочей силы, а производственные мощности в значительной степени загружены, пишут эксперты BOFIT. Кроме того, за последнее время значительно выросли заработные платы, а также повысилась стоимость средств производства. По оценке аналитиков BOFIT, все эти факторы в ближайшие годы будут ограничивать возможности России по достижению высоких темпов экономического роста.
Источники: Ostwirtschaft.de (нем.), BOFIT (англ.), Коммерсантъ