ВВП теряет темп. Каким будет решение ЦБ по ставке?
2025-07-16 14:59
Экономика
Аналитика
Российская экономика по итогам 2025 года вырастет на 1,5–2%, заявил министр финансов Антон Силуанов 6 июля в ходе саммита БРИКС в Рио-де-Жанейро. Ранее прогноз правительства РФ предполагал рост ВВП в этом году на 2,5%.
То, что российская экономика по итогам года подрастет на 2%, допускает и авторитетный Венский институт международных экономических исследований (WIIW), который раз в три месяца выпускает собственный прогноз по развитию экономик 23 стран Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы. Вышедший недавно «летний прогноз» WIIW предполагает рост российской экономики по итогам 2025 года на 2%, что совпадает с предыдущей оценкой венских аналитиков. Аналогичный рост ВВП России прогнозирует и Евразийский банк развития (г. Алматы).
В то же время результаты последних опросов среди представителей российского бизнеса говорят о снижении деловой активности. Также поступают сигналы о том, что вслед за главой Минфина свои прогнозы по росту российской экономики в текущем году могут пересмотреть в сторону понижения Банк России и Международный валютный фонд (МВФ).
То, что российская экономика по итогам года подрастет на 2%, допускает и авторитетный Венский институт международных экономических исследований (WIIW), который раз в три месяца выпускает собственный прогноз по развитию экономик 23 стран Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы. Вышедший недавно «летний прогноз» WIIW предполагает рост российской экономики по итогам 2025 года на 2%, что совпадает с предыдущей оценкой венских аналитиков. Аналогичный рост ВВП России прогнозирует и Евразийский банк развития (г. Алматы).
В то же время результаты последних опросов среди представителей российского бизнеса говорят о снижении деловой активности. Также поступают сигналы о том, что вслед за главой Минфина свои прогнозы по росту российской экономики в текущем году могут пересмотреть в сторону понижения Банк России и Международный валютный фонд (МВФ).
Прогнозы венских аналитиков
Участники консенсус-опроса, проведенного в начале июля агентством Reuters, предполагают, что Банк России на заседании совета директоров 25 июля снизит ключевую ставку еще на один процентный пункт (п. п.) – до 19%. В пользу такого решения говорят снижение темпов экономического роста и замедление инфляции, считают респонденты. Они считают, что годовая инфляция в России к декабрю 2025 года понизится до 7% против 9,9% в мае.
Скорое снижение ключевой ставки предрекает и эксперт WIIW по России Василий Астров. Он «почти уверен» в том, что председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина на заседании в конце июля во избежание риска перехода к стагнации и рецессии сделает еще один шаг по смягчению денежно-кредитной политики, обосновав его замедлением инфляции, заявил Астров американскому журналу Newsweek.
Касаясь спора, развернувшегося между главой Минэкономразвития Решетниковым, главой Минфина Силуановым и председателем ЦБ Набиуллиной на Петербургском экономическом форуме в конце июня, Астров заметил, что в России сохраняется «большая свобода дискуссий в сфере экономической политики». Астров напомнил, что Решетников выступает за снижение ключевой ставки, нынешний уровень которой сдерживает деловую активность, и представляет текущую ситуацию в экономике в негативном ключе (в ходе ПМЭФ он заявил, что Россия находится «на грани перехода в рецессию»). Глава ЦБ Набиуллина, напротив, преуменьшает значимость конъюнктурных рисков, поскольку открытое признание этих рисков стало бы для нее камнем в свой огород, считает Астров. Ведь именно жесткая денежно-кредитная политика ЦБ стала главным фактором замедления экономической активности, поясняет эксперт. Поэтому, по его мнению, Набиуллина предпочитает говорить о плановом охлаждении перегретой российской экономики.
В страновом обзоре WIIW по России („Country Overview Russia“) отмечается, что после двух лет активного роста российская экономика существенно замедлила темпы развития, а прирост ВВП за первые четыре месяца 2025 года составил всего 1,6% в годовом выражении, при том что объемы промпроизводства увеличились на 1,2%. Но и такого результата удалось достичь исключительно за счет военно-промышленного комплекса (ВПК), считают аналитики WIIW. По их мнению, замедление роста было ожидаемо, учитывая исчерпание возможностей «фискального стимулирования» и вызванное санкциями импортозамещение.
В «базовом сценарии» Венского института сохраняется прогноз по росту ВВП России на уровне 2% в текущем году. При этом аналитики WIIW исходят из того, что за июньским снижением ключевой ставки до 20% последует дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики. Если же ЦБ запоздает с таким смягчением или будет осуществлять его слишком медленно, то рост ВВП по итогам года «вполне может составить 1–1,5%», предупреждают они.
Скорое снижение ключевой ставки предрекает и эксперт WIIW по России Василий Астров. Он «почти уверен» в том, что председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина на заседании в конце июля во избежание риска перехода к стагнации и рецессии сделает еще один шаг по смягчению денежно-кредитной политики, обосновав его замедлением инфляции, заявил Астров американскому журналу Newsweek.
Касаясь спора, развернувшегося между главой Минэкономразвития Решетниковым, главой Минфина Силуановым и председателем ЦБ Набиуллиной на Петербургском экономическом форуме в конце июня, Астров заметил, что в России сохраняется «большая свобода дискуссий в сфере экономической политики». Астров напомнил, что Решетников выступает за снижение ключевой ставки, нынешний уровень которой сдерживает деловую активность, и представляет текущую ситуацию в экономике в негативном ключе (в ходе ПМЭФ он заявил, что Россия находится «на грани перехода в рецессию»). Глава ЦБ Набиуллина, напротив, преуменьшает значимость конъюнктурных рисков, поскольку открытое признание этих рисков стало бы для нее камнем в свой огород, считает Астров. Ведь именно жесткая денежно-кредитная политика ЦБ стала главным фактором замедления экономической активности, поясняет эксперт. Поэтому, по его мнению, Набиуллина предпочитает говорить о плановом охлаждении перегретой российской экономики.
В страновом обзоре WIIW по России („Country Overview Russia“) отмечается, что после двух лет активного роста российская экономика существенно замедлила темпы развития, а прирост ВВП за первые четыре месяца 2025 года составил всего 1,6% в годовом выражении, при том что объемы промпроизводства увеличились на 1,2%. Но и такого результата удалось достичь исключительно за счет военно-промышленного комплекса (ВПК), считают аналитики WIIW. По их мнению, замедление роста было ожидаемо, учитывая исчерпание возможностей «фискального стимулирования» и вызванное санкциями импортозамещение.
В «базовом сценарии» Венского института сохраняется прогноз по росту ВВП России на уровне 2% в текущем году. При этом аналитики WIIW исходят из того, что за июньским снижением ключевой ставки до 20% последует дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики. Если же ЦБ запоздает с таким смягчением или будет осуществлять его слишком медленно, то рост ВВП по итогам года «вполне может составить 1–1,5%», предупреждают они.
WIIW фиксирует замедление роста общего кредитования в России в реальном выражении. При этом рост кредитования физлиц даже стал отрицательным, что негативно сказывается на потреблении товаров длительного пользования и спросе на жилье. На фоне такого охлаждения спроса годовая инфляция к апрелю замедлилась до 6%.
Аналитики WIIW ожидают, что смягчение денежно-кредитной политики и поддержка кредитной активности окажет «столь необходимое девальвационное давление» на рубль. Они отмечают, что с начала года российская валюта укрепилась на 20% к доллару США, что в сочетании с падением нефтяных цен создает нагрузку на доходы российского бюджета. В предыдущем прогнозе WIIW, вышедшем весной, предполагалось, что в 2026 году рост российской экономики ускорится до 2,5%. На момент составления прогноза в WIIW исходили из того, что США в скором времени могут смягчить или отменить антироссийские санкции в свете сближения позиций президентов двух стран Дональда Трампа и Владимира Путина.
Однако, как говорится в пресс-релизе WIIW, эта надежда «на данный момент растаяла». Сейчас становится все менее вероятным, что напряженность в отношениях России с США продолжит снижаться, открывая перспективы ослабления санкций. «Это еще одна существенная причина, по которой экономический рост в России по итогам 2026 года может оказаться ниже изначальных прогнозов», – поясняет Астров. В обновленной версии прогноза на 2026 год WIIW ожидает замедления темпов роста ВВП РФ до 1,8%.
Аналитики WIIW ожидают, что смягчение денежно-кредитной политики и поддержка кредитной активности окажет «столь необходимое девальвационное давление» на рубль. Они отмечают, что с начала года российская валюта укрепилась на 20% к доллару США, что в сочетании с падением нефтяных цен создает нагрузку на доходы российского бюджета. В предыдущем прогнозе WIIW, вышедшем весной, предполагалось, что в 2026 году рост российской экономики ускорится до 2,5%. На момент составления прогноза в WIIW исходили из того, что США в скором времени могут смягчить или отменить антироссийские санкции в свете сближения позиций президентов двух стран Дональда Трампа и Владимира Путина.
Однако, как говорится в пресс-релизе WIIW, эта надежда «на данный момент растаяла». Сейчас становится все менее вероятным, что напряженность в отношениях России с США продолжит снижаться, открывая перспективы ослабления санкций. «Это еще одна существенная причина, по которой экономический рост в России по итогам 2026 года может оказаться ниже изначальных прогнозов», – поясняет Астров. В обновленной версии прогноза на 2026 год WIIW ожидает замедления темпов роста ВВП РФ до 1,8%.
МВФ демонстрирует пессимизм
Банк России пока сохраняет прогноз роста ВВП в 2025 году в интервале 1-2%. В то же время СМИ сообщают о намерении регулятора скорректировать свой прогноз. В частности, заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Заботкин заявил, что по итогам года рост будет ниже прогнозируемого.
Ухудшить свой прогноз по ВВП России готовится и Международный валютный фонд (МВФ). Как 3 июля заявила директор департамента коммуникаций фонда Джули Козак, темпы роста российской экономики, скорее всего, будут ниже ожидаемых, учитывая текущую ситуацию в целом ряде секторов. Она добавила, что сейчас в России наблюдается резкое замедление экономики после перегрева в прошлом году. В апреле МВФ прогнозировал на 2025 год замедление темпов роста ВВП России до 1,5%. Однако то, как стали развиваться события с апреля, говорит о том, что рост может быть еще ниже, отметила Козак. По ее словам, на показатель также влияет эффект цикличности, когда фаза перегрева может сменяться спадом. Именно это, по мнению представительницы МВФ, и происходит сейчас в России. Среди прочих негативных факторов она упомянула снижение цен на нефть и ужесточение антироссийских санкций. В то же время Козак заявила, что не хочет забегать вперед, и предложила дождаться выхода обновленного доклада МВФ World Economic Outlook («Перспективы мировой экономики»), публикация которого планируется на конец июля.
Ухудшить свой прогноз по ВВП России готовится и Международный валютный фонд (МВФ). Как 3 июля заявила директор департамента коммуникаций фонда Джули Козак, темпы роста российской экономики, скорее всего, будут ниже ожидаемых, учитывая текущую ситуацию в целом ряде секторов. Она добавила, что сейчас в России наблюдается резкое замедление экономики после перегрева в прошлом году. В апреле МВФ прогнозировал на 2025 год замедление темпов роста ВВП России до 1,5%. Однако то, как стали развиваться события с апреля, говорит о том, что рост может быть еще ниже, отметила Козак. По ее словам, на показатель также влияет эффект цикличности, когда фаза перегрева может сменяться спадом. Именно это, по мнению представительницы МВФ, и происходит сейчас в России. Среди прочих негативных факторов она упомянула снижение цен на нефть и ужесточение антироссийских санкций. В то же время Козак заявила, что не хочет забегать вперед, и предложила дождаться выхода обновленного доклада МВФ World Economic Outlook («Перспективы мировой экономики»), публикация которого планируется на конец июля.
Настроения бизнеса ухудшаются: индекс PMI в отрицательной зоне
Индекс деловой активности (PMI) от S&P в российской обрабатывающей промышленности (Russia Manufacturing Purchasing-Manager Index) в июне 2025 года с учетом сезонности снизился на 2,7 пункта и составил 47,5 пункта. Такое значение индекса было сформировано исследовательской компанией S&P по результатам опроса российских предприятий, проведенного в середине прошлого месяца. Значение индекса ниже 50 сигнализирует о сокращении деловой активности по сравнению к предыдущему месяцу, в данном случае – к маю. Июньское снижение PMI стало самым значительным с марта 2022 года и третьим по счету за последние четыре месяца.
В мае текущего года индекс PMI в обработке лишь временно поднимался выше порогового значения в 50 пунктов, тогда как годом ранее, в июне 2024 года, он находился возле многолетнего максимума в 54,4 пункта. За прошедшие двенадцать месяцев показатель, пусть и с сильными колебаниями, но неуклонно снижался.
Индекс деловой активности в сфере услуг (S&P Global Russia Services PMI Business Activity Index) в июне также ушел в отрицательную зону, опустившись до 49,2 пункта против 52,2 пункта в мае.
Общий индекс для обрабатывающей промышленности и сферы услуг (S&P Global Russia Composite PMI Output Index) составил в июне 48,5 пункта против 51,4 пункта в мае. Из этого S&P Global делает вывод, что деловая активность снизилась как в обрабатывающей промышленности, так и в сфере услуг.
В мае текущего года индекс PMI в обработке лишь временно поднимался выше порогового значения в 50 пунктов, тогда как годом ранее, в июне 2024 года, он находился возле многолетнего максимума в 54,4 пункта. За прошедшие двенадцать месяцев показатель, пусть и с сильными колебаниями, но неуклонно снижался.
Индекс деловой активности в сфере услуг (S&P Global Russia Services PMI Business Activity Index) в июне также ушел в отрицательную зону, опустившись до 49,2 пункта против 52,2 пункта в мае.
Общий индекс для обрабатывающей промышленности и сферы услуг (S&P Global Russia Composite PMI Output Index) составил в июне 48,5 пункта против 51,4 пункта в мае. Из этого S&P Global делает вывод, что деловая активность снизилась как в обрабатывающей промышленности, так и в сфере услуг.
Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова обращает внимание на серьезное ухудшение делового климата в отраслях, ориентированных на конечное потребление. Этот факт в сочетании с наблюдающимся в последние месяцы замедлением инфляции говорит в пользу понижения ключевой ставки на заседании ЦБ в июле, считает она.
Американская компания S&P Global, которая регулярно составляет индексы деловой активности (PMI, индексы менеджеров по закупкам) для различных стран по всему миру, в ходе опроса российских менеджеров выявила ряд других симптомов, свидетельствующих о снижении деловой активности. Как пишут аналитики S&P, в России сократилась занятость, а российские предприятия зафиксировали самое резкое падение численности персонала с декабря 2022 года. Снизилось число новых заказов в частном секторе. И хотя падение было небольшим, оно оказалось самым существенным с марта. Тем не менее общий объем заказов в частном секторе увеличился. При этом ускоренный рост объема заказов в секторе услуг перекрыл заметное сокращение объема заказов в обрабатывающей промышленности. В то же время и в обрабатывающей промышленности, и в секторе и секторе снизилось инфляционное давление. В результате закупочные цены росли самыми медленными темпами с ноября 2019 года, а прирост отпускных цен стал самым низким с июля 2020 года.
Американская компания S&P Global, которая регулярно составляет индексы деловой активности (PMI, индексы менеджеров по закупкам) для различных стран по всему миру, в ходе опроса российских менеджеров выявила ряд других симптомов, свидетельствующих о снижении деловой активности. Как пишут аналитики S&P, в России сократилась занятость, а российские предприятия зафиксировали самое резкое падение численности персонала с декабря 2022 года. Снизилось число новых заказов в частном секторе. И хотя падение было небольшим, оно оказалось самым существенным с марта. Тем не менее общий объем заказов в частном секторе увеличился. При этом ускоренный рост объема заказов в секторе услуг перекрыл заметное сокращение объема заказов в обрабатывающей промышленности. В то же время и в обрабатывающей промышленности, и в секторе и секторе снизилось инфляционное давление. В результате закупочные цены росли самыми медленными темпами с ноября 2019 года, а прирост отпускных цен стал самым низким с июля 2020 года.
России грозит последнее место среди стран Восточной Европы
Даже если ВВП России в этом году увеличится на 2%, как это предусмотрено в относительно оптимистичном прогнозе Венского института международных экономических исследований (WIIW), то такой результат все равно будет ниже темпов роста экономики таких стран, как Польша (+3,5%), Турция (+3,4%), Сербия (+3,0%) и Хорватия (+2,9%).
А в следующем году Россия, по оценке венских аналитиков, даже при росте реального ВВП на 1,8% уступит всем остальным странам Центральной, Восточной и Юго-Восточной Европы, которые участвовали в исследовании WIIW. В частности, WIIW прогнозирует рост ВВП Турции на 3,4% в 2025 году и на 4% в 2026-м.
Автор материала – бывший аналитик немецких энергетических компаний Ruhrgas и E.ON Клаус Дорманн. Полная версия статьи на немецком языке доступна на портале ostwirtschaft.de.
Автор материала – бывший аналитик немецких энергетических компаний Ruhrgas и E.ON Клаус Дорманн. Полная версия статьи на немецком языке доступна на портале ostwirtschaft.de.