Аналитика
1. «Лекарство» от инфляции
2. Аналитики ждут замедления экономики
3. Крепче золота: что толкает рубль вверх?
4. Потребность в девальвации
2. Аналитики ждут замедления экономики
3. Крепче золота: что толкает рубль вверх?
4. Потребность в девальвации
Совет директоров Банка России на заседании в прошлую пятницу принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%. Комментируя такое решение, регулятор отметил, что текущее инфляционное давление продолжает снижаться, хотя и остается высоким. «Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста», – говорится в релизе.
Экономисты отмечают замедление роста потребительских цен в России в первом квартале текущего года, объясняя это укреплением рубля. В ЦБ ожидают, что по итогам года инфляция составит 7–8%.
ЦБ не меняет ключевую ставку уже четвертое заседание подряд. Ее последнее снижение было проведено в середине сентября 2022 года, когда показатель снизился с 8% до 7,5%. После этого ставка оставалась неизменной до июля 2023 года, а затем началась фаза ее повышения, в результате которой к концу октября 2024 ставка достигла нынешнего рекордного уровня в 21%. Ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ объясняет стремлением вернуть инфляцию к целевому показателю в 4%. По данным Росстата, в апреле 2025 года годовая инфляция была на уровне 10,3%.
Экономисты отмечают замедление роста потребительских цен в России в первом квартале текущего года, объясняя это укреплением рубля. В ЦБ ожидают, что по итогам года инфляция составит 7–8%.
ЦБ не меняет ключевую ставку уже четвертое заседание подряд. Ее последнее снижение было проведено в середине сентября 2022 года, когда показатель снизился с 8% до 7,5%. После этого ставка оставалась неизменной до июля 2023 года, а затем началась фаза ее повышения, в результате которой к концу октября 2024 ставка достигла нынешнего рекордного уровня в 21%. Ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ объясняет стремлением вернуть инфляцию к целевому показателю в 4%. По данным Росстата, в апреле 2025 года годовая инфляция была на уровне 10,3%.
«Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий», – пишет ЦБ. Базовый сценарий регулятора предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 19,5–21,5% годовых в 2025 году и 13–14% годовых в 2026-м. На следующее заседание ЦБ, которое намечено на 6 июня, ряд экспертов прогнозируют начало цикла снижения ключевой ставки.
«Лекарство» от инфляции
На пресс-конференции по итогам пятничного заседания регулятора председатель Банка России Эльвира Набиуллина сравнила высокую инфляцию с высокой температурой у человека, а нынешний уровень ключевой ставки – с лекарством.
«Высокая ключевая ставка, жесткая денежно-кредитная политика – это не экспериментальное, а многократно проверенное в самых разных условиях, разными странами весьма эффективное лекарство. Это, если можно сказать, рецептурный препарат, который с успехом применяли и применяют центральные банки во многих странах. Вот промедление или недостаточная дозировка только может усугубить состояние пациента», – подчеркнула она.
Если в западных СМИ Набиуллину нередко называют «спасительницей российской экономики», то внутри страны ее методы «лечения» инфляционной болезни все чаще подвергаются критике. Недовольство жесткими денежно-кредитными условиями высказывают прежде всего высокопоставленные чиновники и представителей бизнеса. Как в конце 2024 года писало американское информагентство Bloomberg, премьер-министр России Михаил Мишустин на встрече с президентом Владимиром Путиным заявил, что высокая ключевая ставка стала препятствием для развития российской экономики, которая с учетом санкций требует дополнительной поддержки. По оценке Bloomberg, среди российских чиновников сформировалось мнение, что «Набиуллина своей высокой ключевой ставкой разрушает российскую экономику».
Сдержанную критику в адрес денежно-кредитной политики ЦБ высказывал и сам глава государства. В ноябре 2024 года Путин заявил журналистам, что иметь ключевую ставку 21% при инфляции 8,5% – «это слишком много», и что существуют другие инструменты борьбы с ростом цен.
Высокий уровень ключевой ставки ведет к удорожанию банковских кредитов для бизнеса и населения, что в свою очередь замедляет общую экономическую и инвестиционную активность. Наиболее сильно от этого страдает малый и средний бизнес, который вынужден брать кредиты по завышенным ставкам и испытывает трудности с их обслуживанием. В этой связи аналитики «Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования» (ЦМАКП), который консультирует российское правительство, предупредили об угрозе волны корпоративных банкротств.
В вышедшем в конце января докладе ЦМАКП «О ситуации в российской экономике» говорится, что в условиях высоких процентных ставок те компании, которые в достаточной степени обеспечены денежными средствами, перенаправляют их из производственного оборота на срочные депозиты и в безрисковые краткосрочные облигации, одновременно наращивая свою кредиторскую задолженность перед поставщиками. В ЦМАКП ссылаются на результаты опроса РСПП, согласно которым в третьем квартале 2024 года 37% российских предприятий столкнулись с неплатежами со стороны контрагентов.
«Высокая ключевая ставка, жесткая денежно-кредитная политика – это не экспериментальное, а многократно проверенное в самых разных условиях, разными странами весьма эффективное лекарство. Это, если можно сказать, рецептурный препарат, который с успехом применяли и применяют центральные банки во многих странах. Вот промедление или недостаточная дозировка только может усугубить состояние пациента», – подчеркнула она.
Если в западных СМИ Набиуллину нередко называют «спасительницей российской экономики», то внутри страны ее методы «лечения» инфляционной болезни все чаще подвергаются критике. Недовольство жесткими денежно-кредитными условиями высказывают прежде всего высокопоставленные чиновники и представителей бизнеса. Как в конце 2024 года писало американское информагентство Bloomberg, премьер-министр России Михаил Мишустин на встрече с президентом Владимиром Путиным заявил, что высокая ключевая ставка стала препятствием для развития российской экономики, которая с учетом санкций требует дополнительной поддержки. По оценке Bloomberg, среди российских чиновников сформировалось мнение, что «Набиуллина своей высокой ключевой ставкой разрушает российскую экономику».
Сдержанную критику в адрес денежно-кредитной политики ЦБ высказывал и сам глава государства. В ноябре 2024 года Путин заявил журналистам, что иметь ключевую ставку 21% при инфляции 8,5% – «это слишком много», и что существуют другие инструменты борьбы с ростом цен.
Высокий уровень ключевой ставки ведет к удорожанию банковских кредитов для бизнеса и населения, что в свою очередь замедляет общую экономическую и инвестиционную активность. Наиболее сильно от этого страдает малый и средний бизнес, который вынужден брать кредиты по завышенным ставкам и испытывает трудности с их обслуживанием. В этой связи аналитики «Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования» (ЦМАКП), который консультирует российское правительство, предупредили об угрозе волны корпоративных банкротств.
В вышедшем в конце января докладе ЦМАКП «О ситуации в российской экономике» говорится, что в условиях высоких процентных ставок те компании, которые в достаточной степени обеспечены денежными средствами, перенаправляют их из производственного оборота на срочные депозиты и в безрисковые краткосрочные облигации, одновременно наращивая свою кредиторскую задолженность перед поставщиками. В ЦМАКП ссылаются на результаты опроса РСПП, согласно которым в третьем квартале 2024 года 37% российских предприятий столкнулись с неплатежами со стороны контрагентов.
Аналитики ждут замедления экономики
В 2023–2024 годах ВВП России демонстрировал активный рост на 4,1% и 4,3% соответственно, однако на ближайшую перспективу аналитики и экономисты единодушно предрекают замедление темпов экономического развития. В Минэкономразвития по-прежнему ждут увеличения ВВП по итогам 2025 года на 2,5% – такой же рост ожидался в прогнозе ведомства за осень 2024 года. При этом с 2,6% до 2,4% ухудшилась оценка роста в 2026 году, что в Минэкономразвития объясняют продлением периода жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Российские аналитики и сам Центробанк ожидают в текущем году роста ВВП на уровне 1–2%.
Европейские аналитические центры считают, что российскую экономику ждет более резкое охлаждение. По прогнозу Института переходных экономик Центробанка Финляндии (BOFIT), в 2025 году ВВП РФ прибавит всего 2,0%, а в 2026–2027 ежегодный прирост составит 1,0%. Еще менее утешительны прогнозы немецких аналитиков. Так, Немецкий институт экономических исследований (DIW, г. Берлин) прогнозирует замедление темпов роста российского ВВП до 1,6% в этом году и до 1,0% в 2026-м. Кильский институт мировой экономики (IfW) ожидает роста на 1,5% в этом и на 0,8% в следующем году, а прогноз Института экономических исследований (ifo) в Мюнхене даже предполагает сокращение российской экономики на 0,8% в 2026 году после роста на 1,9% в 2025-м.
Европейские аналитические центры считают, что российскую экономику ждет более резкое охлаждение. По прогнозу Института переходных экономик Центробанка Финляндии (BOFIT), в 2025 году ВВП РФ прибавит всего 2,0%, а в 2026–2027 ежегодный прирост составит 1,0%. Еще менее утешительны прогнозы немецких аналитиков. Так, Немецкий институт экономических исследований (DIW, г. Берлин) прогнозирует замедление темпов роста российского ВВП до 1,6% в этом году и до 1,0% в 2026-м. Кильский институт мировой экономики (IfW) ожидает роста на 1,5% в этом и на 0,8% в следующем году, а прогноз Института экономических исследований (ifo) в Мюнхене даже предполагает сокращение российской экономики на 0,8% в 2026 году после роста на 1,9% в 2025-м.
Между тем Международный валютный фонд (МВФ) улучшил прогноз по росту ВВП России в текущем году на 0,1 п. п., до 1,5%. Январский прогноз фонда предполагал увеличение показателя на 1,4%. В то же время МВФ понизил прогноз роста российской экономики в 2026 году с 1,2% до 0,9%. При этом аналитики фонда подчеркивают, что вся мировая экономика испытывает на себе давление со стороны новых пошлин США.
Немецкий аналитик Клаус Дорманн отмечает, что увеличение российских госрасходов, прежде всего в оборонной сфере, происходит за счет роста бюджетного дефицита и внутренних заимствований. В 2023 году дефицит российского бюджета составил около 2% ВВП, а по итогам 2024 года, по предварительным оценкам, он был еще выше. Дорманн считает, что в экономическом развитии России наступает переломный момент. Посткризисное восстановление завершилось, а фактор оборонных расходов стал терять свой стимулирующий эффект, пишет аналитик. Он добавляет, что высокий уровень инфляции, дефицит кадров и наличие других структурных проблем, плохая инфраструктура, слабый инновационный потенциал и низкая инвестиционная активность указывают на переход к фазе замедленного роста.
Немецкий аналитик Клаус Дорманн отмечает, что увеличение российских госрасходов, прежде всего в оборонной сфере, происходит за счет роста бюджетного дефицита и внутренних заимствований. В 2023 году дефицит российского бюджета составил около 2% ВВП, а по итогам 2024 года, по предварительным оценкам, он был еще выше. Дорманн считает, что в экономическом развитии России наступает переломный момент. Посткризисное восстановление завершилось, а фактор оборонных расходов стал терять свой стимулирующий эффект, пишет аналитик. Он добавляет, что высокий уровень инфляции, дефицит кадров и наличие других структурных проблем, плохая инфраструктура, слабый инновационный потенциал и низкая инвестиционная активность указывают на переход к фазе замедленного роста.
Крепче золота: что толкает рубль вверх?
В период с января и по середину апреля российская валюта выросла по отношению к доллару на 38%, подсчитало американское информагентство Bloomberg. Таким образом, по доходности рубль даже опередил золото, которое за тот же период подорожало на 23%. Официальный курс доллара США на вторник составляет 82,54 рубля.
По мнению целого ряда экспертов, главной причиной укрепления рубля стала консервативная денежно-кредитная политика Банка России. Высокий уровень ключевой ставки увеличил доходность рублевых депозитов, пишет, в частности, авторитетный немецкий экономический обозреватель Эдуард Штайнер. Еще одним фактором, усилившим позиции рубля, стал профицит торгового баланса, отмечает аналитик «Комсомольской правды» Евгений Беляков. По его данным, в первом квартале этого года разница между доходами от экспорта и расходами на импорт составила 32,5 млрд долларов. «Приток валютной выручки выше, чем ее отток. Отсюда и дисбаланс на валютном рынке», – поясняет Беляков.
Необычному укреплению рубля способствуют и выплаты по налогу на дополнительный доход для нефтяной отрасли (НДД). До конца апреля сырьевым компаниям нужно перечислить в бюджет порядка 1 трлн рублей. С этой целью они сейчас меняют часть своей валютной выручки на рубли, добавляет Беляков.
Укрепление рубля обусловлено сразу несколькими факторами, пишет аналитик Bloomberg, бывший главный экономист по России и СНГ «ВТБ капитал» Александр Исаков. Во-первых, сближение Путина и Трампа повысило доверие к российским рынкам. Во-вторых, жесткая денежно-кредитная политика Банка России охладила спрос на импорт со стороны бизнеса и потребителей, что привело к увеличению предложения твердой валюты, отмечает Исаков. «А в-третьих, российское правительство защищает экономику от последствий обвала цен на нефть за счет использования средств Фонда национального благосостояния», – добавляет эксперт.
Поддержку рублю оказала и непредсказуемая тарифная политика президента США Дональда Трампа. В начале апреля США объявили о введении пошлин на импорт из 211 стран, что привело к ослаблению доллара. Но главной причиной неуверенности на глобальных рынках стала торговая война Трампа с Китаем, в отношении которого американский президент ввел максимальные пошлины в размере 145%. Всего за неделю, прошедшую после обнародования новых американских пошлин, мировые котировки нефти упали более чем на 16%, достигнув минимума за последние четыре года. Стоимость Urals – основного экспортного сорта российской нефти в апреле впервые с июня 2023 года упала ниже 50 долларов США за баррель. Для России такое развитие событий неблагоприятно, поскольку федеральный бюджет сильно зависит от нефтегазовых доходов.
Необычному укреплению рубля способствуют и выплаты по налогу на дополнительный доход для нефтяной отрасли (НДД). До конца апреля сырьевым компаниям нужно перечислить в бюджет порядка 1 трлн рублей. С этой целью они сейчас меняют часть своей валютной выручки на рубли, добавляет Беляков.
Укрепление рубля обусловлено сразу несколькими факторами, пишет аналитик Bloomberg, бывший главный экономист по России и СНГ «ВТБ капитал» Александр Исаков. Во-первых, сближение Путина и Трампа повысило доверие к российским рынкам. Во-вторых, жесткая денежно-кредитная политика Банка России охладила спрос на импорт со стороны бизнеса и потребителей, что привело к увеличению предложения твердой валюты, отмечает Исаков. «А в-третьих, российское правительство защищает экономику от последствий обвала цен на нефть за счет использования средств Фонда национального благосостояния», – добавляет эксперт.
Поддержку рублю оказала и непредсказуемая тарифная политика президента США Дональда Трампа. В начале апреля США объявили о введении пошлин на импорт из 211 стран, что привело к ослаблению доллара. Но главной причиной неуверенности на глобальных рынках стала торговая война Трампа с Китаем, в отношении которого американский президент ввел максимальные пошлины в размере 145%. Всего за неделю, прошедшую после обнародования новых американских пошлин, мировые котировки нефти упали более чем на 16%, достигнув минимума за последние четыре года. Стоимость Urals – основного экспортного сорта российской нефти в апреле впервые с июня 2023 года упала ниже 50 долларов США за баррель. Для России такое развитие событий неблагоприятно, поскольку федеральный бюджет сильно зависит от нефтегазовых доходов.
Потребность в девальвации
Сильный рубль неудобен для российского бюджета, который сверстан исходя из прогнозной цены Urals в 70 долларов за баррель при среднегодовой стоимости доллара в 96,5 рублей.
Эксперт по России Венского института международных экономических исследований (WIIW) Василий Астров в этой связи говорит о «токсичном сочетании падения цен на нефть и сильного рубля». Он добавляет, что обычно снижение нефтяных котировок приводит к ослаблению российской валюты, что даже при сокращении валютной выручки от нефтегазового экспорта увеличивает рублевые доходы бюджета. По мнению Астрова, текущая ситуация опасна для российского бюджета. «Если эта комбинация не изменится, то бюджетный дефицит может достигнуть 3-4% ВВП», – пишет он.
Но до этого может и не дойти. Согласно прогнозу Goldman Sachs, доллар восстановит свои позиции в течение ближайших трех лет. По оценкам аналитиков американского инвестбанка, доллар достигнет отметки в 100 рублей уже к лету текущего года, в 2026 году курс американской валюты вырастет до 120 рублей, а в 2027–2028 годах – до 130 рублей.
Аналитики, опрошенные Банком России, ожидают в ближайшие годы более крепкого рубля. Согласно их прогнозу, средний курс российской валюты в 2025 году составит 95,2 за доллар. Прогноз на 2026 год – 102,4 рубля, а на 2027 год – 106,7 рубля за доллар.
Россия будет стремиться девальвировать рубль, чтобы сократить бюджетный дефицит, считает специалист по нефтегазовому рынку, соучредитель консалтингового агентства RusEnergy Михаил Крутихин. Он ожидает ослабления российской валюты до 110 рублей за доллар.
Эксперт по России Венского института международных экономических исследований (WIIW) Василий Астров в этой связи говорит о «токсичном сочетании падения цен на нефть и сильного рубля». Он добавляет, что обычно снижение нефтяных котировок приводит к ослаблению российской валюты, что даже при сокращении валютной выручки от нефтегазового экспорта увеличивает рублевые доходы бюджета. По мнению Астрова, текущая ситуация опасна для российского бюджета. «Если эта комбинация не изменится, то бюджетный дефицит может достигнуть 3-4% ВВП», – пишет он.
Но до этого может и не дойти. Согласно прогнозу Goldman Sachs, доллар восстановит свои позиции в течение ближайших трех лет. По оценкам аналитиков американского инвестбанка, доллар достигнет отметки в 100 рублей уже к лету текущего года, в 2026 году курс американской валюты вырастет до 120 рублей, а в 2027–2028 годах – до 130 рублей.
Аналитики, опрошенные Банком России, ожидают в ближайшие годы более крепкого рубля. Согласно их прогнозу, средний курс российской валюты в 2025 году составит 95,2 за доллар. Прогноз на 2026 год – 102,4 рубля, а на 2027 год – 106,7 рубля за доллар.
Россия будет стремиться девальвировать рубль, чтобы сократить бюджетный дефицит, считает специалист по нефтегазовому рынку, соучредитель консалтингового агентства RusEnergy Михаил Крутихин. Он ожидает ослабления российской валюты до 110 рублей за доллар.